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周五的股票市場很淒慘。
茅臺(600519,股吧)剛剛沖上9000億，就來瞭個4%的大陰線。創業板跌幅超過2%，上百隻小票跌停！這樣通常意味著市場會有大事發生！（總有春江鴨先知啊。。。）
果不其然，金融市場收市後，中國人民銀行連同證監會、銀監會、保監會和外匯局（俗稱一行三會一局）共同發佈瞭資管新規的征求意見稿。
這個意見稿有多重要呢，對於外行的小夥伴可能比較遙遠，但是據說一大片資管行業的金融民工們，已經打算回傢種田帶娃瞭！
文件的解讀我不詳細展開瞭，大傢可以去中國人民銀行的官網上查看文件的詳細內容，以及官方對文件的解讀，在的頭兩條就是。
不過我猜你們大部分人去看瞭還是得乖乖回來看小明的文章，因為你看不懂，當然，對於大部分人圈外人，你也沒有必要懂。
但是以下幾點，不管你是圈內還是圈外人，都應該細細體會：
1
這份意見稿是國務院金融穩定發展委員會（簡稱“金穩委”）成立後，監管機構首次集體協調出臺的政策性文件，這標志著金融大監管時代的正式開啟。
金穩委有多重要？
這個如果你還不知道，建議自行補課，去回顧一下今年七月份xi主席親自主持召開的那場重要會議。
大監管時代意味著什麼？
意味著諸侯割據，各自為政，各打各的小算盤的freestyle的日子正式結束！
長期關註的鐵粉們應該知道，我在解讀金融工作會的時候就詳細闡述過銀行業的例子，通過各種通道，嵌套，加杠桿，加久期等方式瞎幾把掙錢。
這些業務又是和證券機構，信托，有時和保險下的資管都是聯系在一起的，而它們有分屬不同的監管機構來監管，於是出問題瞭大傢就踢皮球，銀監會管不到證券公司，同理，證監會也查不到銀行。
於是在圈內有一個非常流行的詞叫監管套利，也就是說利用各自監管的漏洞，大傢瘋狂套利，玩兒命加杠桿，嵌瞭一層又一層，根本穿透不到底層資產，也自然沒法評估風險。
這種玩兒法的好處就是大傢都拼命擴大資產規模，簡單來說就是大傢業務量通過各種創新，都越做越大，一起掙錢。大口吃肉，大口喝湯，金融業掙錢容易的日子，大概就是這樣。
這樣的結果，當然就是金融行業杠桿的快速上升，和所謂的資金「脫實入虛」，在金融系統空轉。
以前說一行三會相互踢皮球，現在說好，你們不要講話，給你們派來個新管傢，叫金穩委，有問題管傢負責協調統一，大傢各自執行就好！
所以，監管套利的日子，恐怕隻能存在於金融業小夥伴們美好的記憶中瞭。
2
對金融行業有什麼影響？
很簡單，政策的頂層意圖是「堅決守住不發生系統性金融風險的底線」（敲黑板，請問這句話在我文章裡第幾次出現瞭？），所以金融去杠桿是不可能放松的，在這個大背景下，加強金融監管，自然是必須也是必要的手段。
大監管意味著資管行業，其實整個金融行業都是如此，的杠桿水平都不可能再像以往那麼高。與此同時，一些隱形的杠桿，比如通過嵌套和通道委外的各種組合形成的事實上的負債，也會暴露出來成為顯性的杠桿，接受監管。
總體來說，監管收緊，金融行業去杠桿，其實簡單可以理解為金融行業的「瘦身」。
這裡的瘦身，又分為兩個層面，一是資產負債表的收縮。二是金融人力的收縮。
資產負債表的收縮我之前也講過很多瞭，去杠桿既然降低瞭負債，那自然也就縮表瞭，這裡不再重復。
縮表意味著什麼，意味著業務規模的下降，業務規模下降瞭，請問還要那麼多人幹嘛？當年國企紡織職工下崗幾百萬都挺過來瞭，金融行業去產能個20%的人算個啥？
另外還有一個暗示是，金融暴利的時代結束。這個我此前也講過，不重復。
3
對實體經濟有什麼影響？
政策的根本原則，其著眼點和著力點，始終是圍繞把錢從金融裡趕著進入實體經濟。
如果堅持大監管，強力監管，配合貨幣政策的中性偏緊，部分金融機構的壓力會非常之大，因為他們習慣瞭監管套利躺著掙錢的日子。
如今資管大監管時代的來臨，對這些人意味著什麼？因為著他們躺著掙錢的日子結束瞭，必須要站起來才能掙錢瞭！
換句話說，資本如果在金融體系內部循環的收益出現顯著下降，賺錢的難度增加，包括為瞭符合新的監管規定，金融體系無法容納更多的閑餘資金（金融監管裡一大指標體系就是各種比率，你得在這個比例之下，不能超，因此完全按照監管來，吸納資金總量是有限的），那麼這些資金自然會想辦法到實體經濟裡尋求收益。
反觀實體經濟，傳統經濟部門通過去庫存，去產能的供給側改革，不少行業實現瞭供需的重新匹配和出清，比如鋼鐵企業的扭虧為盈。而新興經濟體則在阿裡騰訊為代表的互聯網龍頭帶領下，快速成長。
所以，如今在實體供需重新出清，傳統經濟債務問題轉移到居民部門（通過上一波房價的上漲實現），新興經濟創業創新蓬勃發展的歷史關頭，從金融部門擠出的資金，理應在實體經濟找到新的回報（ROE）。
事實上，如果你隻看新經濟，其實成長性非常可觀。阿裡騰訊京東這些在海外上市的股票，其收益率之高，絕對碾壓任何一個金融體系內的產品。
資金在金融體系空轉，本質上是傳統經濟債務矛盾，產能過剩的情況下，實體經濟缺乏ROE對資金的擠出。這一過程是時候發生逆轉瞭。
而如今，債務矛盾和產能過剩，至少短期已經化解，再結合新經濟的迅猛增長動能，在金融大監管時代，資金重新從金融部門流回實體，是大勢所趨。
總之，以後金融行業的日子不會再像之前那麼好過，而認認真真創業，踏踏實實做實業的人，會重新站在歷史天平傾斜的那一端。
未來十年的中國，實業才是新的國運，而非金融或者房地產。
以下灰色字為「資管新規」的內容，黑色字是我的理解：
一、【基本原則】規范金融機構資產管理業務主要遵循以下原則：
（一）堅持嚴控風險的底線思維，把防范和化解資產管理業務的風險放到更加重要的位置，減少存量風險，嚴防增量風險。
這條的是 風險 和底線思維。總之一句話，不管以前的還是以後的業務，都得死守這個底線。
（二）堅持服務實體經濟的根本目標，既充分發揮資產管理業務的功能，切實服務實體經濟的投融資需求，又嚴格規范引導，避免資金脫實向虛在金融體系內部自我循環，防止產品過於復雜，加劇風險的跨行業、跨市場、跨區域傳遞。
這條說瞭三個意思，一是給資管行業定調，不是喊你在金融體系裡瞎幾把搞，你這個行業存在的根本是要服務實體，懂嗎？二是即便如此，我還得看著你，不能亂來。三是通過復雜的產品創新跨行業啥的規避監管，想都別想。
（三）堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監管相結合、機構監管與功能監管相結合的監管理念，實現對各類機構開社區公寓大廈抽肥展資產管理業務的全面、統一覆蓋，采取有效監管措施，加強金融消費者保護。
這條說的就是大監管的具體做法。
（四）堅持有的放矢的問題導向，重點針對資產管理業務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設定統一的標準規制，同時對金融創新堅持趨利避害、一分為二，留出發展空間。
重點點出瞭現在金融行業裡監管套利的亂象，意思是告訴你們，遊戲可以結束瞭。同時指出，創新可以，但先得聽話，風險先控制好。
（五）堅持積極穩妥審慎推進，正確處理改革、發展、穩定關系，堅持防范風險與有序規范相結合，在下決心處置風險的同時，充分考慮市場承受能力，合理設置過渡期，把握好工作的次序、節奏、力度，加強市場溝通，有效引導市場預期。
這條是說，不能因為處理風險造成新風險，算是給市場一劑安慰劑，不要監管來得太猛嚇著大傢，踩壞瞭花花草草什麼的，也是不好的。
資管新規重塑行業格局，市場迎來涅槃重生新時代！
近日，央行等五部委聯合發佈瞭《關於規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》。從此，我國資管行業從此迎來統一監管規范！對市場影響如何？大機構們給出深度解讀。
《指導意見》共29條，由央行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草，按照資管產品的類型制定統一的監管標準，對同類資管業務做出一致性規定，實行公平的市場準入和監管，最大程度地消除監管套利空間，為資管業務健康發展創造良好的制度環境，有效防控金融風險，更好地服務實體經濟。考慮到存量資管業務的存續期、市場規模，同時兼顧增量資管業務的合理發行，《指導意見》設置瞭較長的過渡期，實施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過渡期為《指導意見》發佈實施後至2019年6月30日。
理財市場影響大
興業證券(601377,股吧)分析認為：
《指導意見》在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨立托管等方面制定瞭非常嚴格的規定，再次凸顯當下“嚴監管”的趨勢，進一步強化監管的專業性、統一性和穿透性。這份文件是資管業務監管的總綱，後續還將出臺一系列細則配合其中的條文。
近年來，各類資管產品規模快速擴張，銀行理財產品餘額接近30萬億。幾乎所有的持牌金融機構都在談論“大資管”。根據本次《指導意見》的規定，資管業務定義為“銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管機構等接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務，金融機構為委托人利益履行勤勉盡責義務並收取相應的管理費用，委托人自擔投資風險並獲得收益。”而在我國分業監管的體制下，不同監管部門在促進本行業發展的理念下制定瞭不同的監管規則，這為監管套利打開瞭空間。
而我們從冰山一角，A股上市公司購買理財產品來看，其認購熱情高漲，規模快速壯大，也能反映理財產品市場近年來的發展迅速和規模大。
Wind資訊統計顯示，今年以來上市公司累計購買理財產品規模已達9697.40億元，其中銀行理財產品、結構性存款等類型較多。較去年全年8296.36億增長16.89%，距離萬億元關口僅一步之遙。以今年不到11個月9600多億的的購買力預估，全年超萬億幾乎是板上釘釘。隨著規模的龐大起來，雖然上市公司近幾年購買理財規模同比增長出現大幅下滑，但仍然還是以兩位數的增長在攀升。
具體上市公司來看，今年以來A股市場共有1054傢購買瞭理財產品，其中，新湖中寶今年累計購買理財產品規模已達222.83億元最大。此外，溫氏股份、珠江啤酒、五礦資本、中國動力今年累計購買理財金額的規模也都突破100億元。
業內人士稱，指導意見對銀行的影響或較大。銀行理財產品不像公募基金，它更多是成本估值，一旦凈值化後，按市值去估值，像此前曾有的理財池、滾動發行、期限錯配等問題都會迎刃而解。
星石投資認為，此次征求意見稿對資金池的表述更加明晰，規定封閉式資產管理產品最短期限不得低於90天，投資非標資產終止日不得晚於封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日，這也就在實質上意味著銀行不再能通過滾動發行超短期的理財產品投資到長期的資產當中獲取期限利差，也不能通過開放式理財產品間接實現“短募長投”，3個月以下的封閉式理財產品或從此消失。
大資管政策有哪些方面超預期？
招商證券(600999,股吧)分析認為，總體來看，政策側重規范而非禁止，考慮金融機構面臨實際情況，更具有可操作性。沒有明顯的超預期利空政策，有利於平復市場對監管政策過度擔憂的情緒。
1、打破剛性兌付提出更高的要求。提出“金融機構不得以自有資本進行兌付”，而此次是要求“金融機構不得以任何形式墊資兌付”，並出臺詳細的懲罰和舉報要求。
2、第三方獨立托管。增加對有資質的商業銀行，可設立資管子公司，該銀行可以托管子公司發行的資產管理產品，但應實現實質性的獨立托管。換句話說，銀行的托管部作為不同獨立法人，可以托管本行設立資產管理子公司的產品。
3、“規范”資金池，而非“禁止”資金池，並允許“期限錯配”。不再要求“每隻資產管理產品與所投資資產相對應”，隻是要求“加強對期限錯配的流動性風險管理”。對資產管理產品期限和投資范圍（如非標、未上市企業股權及其收益權）的操作性更明確。在大資管的基本原則中，也並未提“期限錯配”，規范而非直接禁止，符合資管行業特點，有利於資管業務的長遠發展。
4、允許非標投資的“期限錯配”，新增禁止和鼓勵的行業投向要求。資管產品對非標資產—銀行信貸資產收（受）益權另行制定。對符合資質要求的金融機構投資非標時，不再禁止“期限錯配”，仍要求資產期限不能晚於產品期限，新增“風險準備金要求、流動性管理等監管標準”，並不再強調“縮減非標資產規模”。其次，明確資產產品進行投資時，新增禁止和鼓勵的行業要求。
5、明確不得進行份額分級的產品。包括：公募產品；開放式私募產品；投資於單一投資標的私募產品，投資比例超過50%即視為單一；投資債券、股票等標準化資產比例超過50%的私募產品。
6、降低某些資管產品投資門檻的要求。投資起投點從100萬下調，固定收益類產品的金額不低於30萬元，投資於單隻混合類產品的金額不低於40萬元。
7、對信息披露和透明度提出更詳細的要求。如固定收益類產品信息除常規披露之外，還需要額外披露產品投資每筆非標準化債權類資產的融資客戶、項目名稱、剩餘融資期限、到期收益分配、交易結構、風險狀況等。
8、關註智能投顧的長遠發展。對報備、信息披露、監控等方面詳細要求，並指出要避免算法同質化加劇投資行為的順周期性。
9、對關聯交易的提出更高要求。建立健全內部審批機制和評估機制，並向投資者充分披露信息。
10、放寬部分資管產品報備的時限要求。比如金融機構於每隻資管產品成立後的5個工作日報送產品基本信息和起始募集信息，而非此前的銷售前10日報送產品基本信息，募集完畢後20日內報送募集信息。
11、對資產管理業務的監管要求更加統一。金融機構開展資產管理業務，就必須納入監管，而非金融機構不得發行、銷售資管產品，國傢另有規定的也要遵守相應要求和投資者適當性管理台中市抽水肥辦法。
格局重塑，涅槃重生
海通證券(600837,股吧)認為，中國經濟的根本問題在於投資過度，地產投資過度引發地產泡沫擔憂，基建投資過度推升地方政府債務風險，制造業投資過度導致產能過剩，而這一定程度上是由於資管行業過度繁榮而導致影子銀行盛行，資金繞道逃避監管。
新規遏制瞭資管規模無序擴張，穿透監管下影子銀行無處遁形，短期融資條件收緊對經濟不利，但利於資源配置到更有效的領域，長遠來看利於經濟。對於資管行業也是一樣，野蠻生長告一段落，但打破剛兌有利於回歸資管業務本源，統一監管下主動管理能力強的機構將進一步脫穎而出，破而後立，資管新規重塑行業格局，大資管也將迎來涅槃重生的新時代！
總體上，公募受益，理財轉型，委外收縮：公募基金監管已較嚴而受新規影響較小，且不受多層嵌套限制，加之主動管理能力較強，新規後受益最為明顯。銀行理財產品打破剛兌，面臨凈值化轉型，落實第三方托管，具有證券投資基金托管業務資質的銀行需成立專門子公司開展理財業務（中小型銀行可不成立），凈值型理財產品對公眾吸引力趨降，理財規模高增時代或將落幕。禁止多層嵌套和穿透式管理或致委外收益率下降，且由成本法改為凈值型，銀行主動管理意願上升，銀行理財委外規模趨降，但投顧需求仍存，主動管理能力（而非監管紅利）成為核心競爭力。
同時也體現瞭公平性：光大銀行(601818,股吧)資產管理部副總經理潘東表示，第一，制定的規范不光有金融機構怎麼做，同時對非金融機構也提出明確要求，對整個資管行業是利好。
第二，多年來第一次體現公平準入或者叫公平待遇。一直以來不同的市場有不同的監管者，不同的機構有不同的規定，第一次為市場的公平待遇打下瞭基礎。對全行業來說，減少瞭成本，增加瞭透明度，對銀行理財減少瞭管理成本。
第三，對成立子公司提出正面明確的要求，這是首次官方正式文件裡提出來，對將來整個行業的規范發展，打破剛性兌付有幫助。
第四，以前的集中度管理規定隻是在公募基金、券商資管計劃裡有，銀行理財沒有明確的規定，但其實各行都有集中度管理規定，隻是都不一樣，這次首次在全行業提出集中度管理規定。因此，要求銀行在未來做業務時要考慮大類資產的配置問題。
文章來源：微信公眾號比特港大數據
（責任編輯：嶽權利 HN152）
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